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La plupart du temps, les investisseurs expérimentés prennent les validations par backtesting avec des pincettes. En effet, il ya toujours un biais dû à la liberté de choix des données utilisées. Kolts de chez S&P fait parti des sceptiques : « Si je suis amené à construire un nouvel indice, je vais effectuer un backtesting qui m assurerait un calendrier optimal de roll yield ». Nelson indique : « Nous utilisons l ensemble des échéances des futures du marché, et ne les trions pas sur le volet ».
Il est clair qu il y aura des différences significatives entre la façon dont les E-Trac et les autres trackers sur matières premières se comportent. Selon les résultats du backtest utilisant les données du 19 juillet 1998 au 29 Février 2008, le Bloomberg Constant Maturity Commodity Index d UBS a enregistré un taux de rendement annuel de 20,2% au cours des 10 dernières années. Comparé aux 14,3% de l indice S&P GSCI et aux13,4% du Dow Jones AIG Commodity Index (DJAIG), les deux indices les plus populaires, l indice UBS aurait fait aussi bien, avec moins de volatilité.
EVOLUTION EN CONTANGO
Une part significative de l écart de performance est le roll yield et deux autres facteurs qui vont avec : le « contango » et la « backwardation ». Nous allons prendre un exemple pour expliquer ces termes spécifiques. Disons que vous avez un future 1 mois sur pétrole arrivant à échéance en août qui est coté à 100$. Maintenant, vous voulez le renouveler en un contrat à 100$ qui expire en Septembre, mais celui-ci en coûte 110$. Vous perdez 10$ au moment où vous achetez le future Septembre. Lorsque cela se produit, - lorsque les prix des contrats avec des plus longues échéances sont plus élevés que celles des échéances plus proches on dit que le contrat est « en contango ». L inverse peut être vrai aussi, bien sûr. Le contrat août pourrait être à 110$ et le contrat Septembre à 100$. Alors, vous gagner 10$ quand vous achetez le contrat Septembre. C est ce qu on appelle la « backwardation ».
Qu est-ci conduit à ces deux scénarios ? Beaucoup de facteurs influencent les prix anticipés du pétrole. Parmi eux, il peut y avoir le poids des 200 milliards de dollars de placement sur les trackers matières premières qui proposent simultanément les cours d achats des contrats tous les mois. La concurrence peut faire monter les prix. Cela rend la mise au point des stratégies plus onéreuse pour les fonds et donc réduit les rendements. Kolts de chez S&P estime que le marché est assez grand pour gérer ces flux sans que cela affecte de trop les prix. Nelson de chez UBS a toutefois déclaré : « Je pense qu il est important de noter que c est quand beaucoup d argent a commencé à circuler dans les indices DJAIG et GSCI en 2005, que leur baisse de performance a commencé de façon significative ».
UBS pense qu il peut faire mieux que ses pairs en achetant des contrats à long terme sur plusieurs mois - en évitant ainsi la précipitation. Cela permet également de renouveler ces futures tous les jours pour assurer une transition harmonieuse vers les contrats de plus longue maturité. Les plus vieux indices passent généralement au prochain future une fois par mois sur une période de cinq jours.
UBS n est pas le seul à utiliser une nouvelle stratégie avec son tracker matière première. Deutsche Bank a développé des trackers et des certificats sur trackers qui utilisent ce qu il appelle une stratégie de « rendement optimal ». « Au-delà d un renouvellement mensuel automatique par le future du mois prochain, le fond de la Deutsche Bank étudie une gamme beaucoup plus large de contrats qui couvrent les 13 prochains mois », explique Kevin Rich, directeur général des produits d investissement à la Deutsche Bank. Ils calculent le meilleur potentiel de rendement nominal un peu comme s ils choisissaient des obligations à plus haut rendement. Comme pour les produits d UBS, le backtesting des indices de Deutsche indique qu il bat ses concurrents haut la main.
Mais les marchés ont une façon particulière de rythmer les choses. Prenez le tracker United State Oil, cité précédemment. Il investit dans les futures plus courts termes et est déjà meilleur que PowerShares DB Oil, qui utilise la stratégie de rendement optimal de la Deutsche Bank. Pendant que le backtesting de l indice de la Deutsche Bank montrait que son rendement a presque doublé celui de ses pairs, un changement dans la forme de la courbe des futures l année dernière a annihilé sa stratégie. De toutes façons, avec des taux de rendement à trois chiffres, personne ne s en soucie pas encore.
